The joint action by the Fed, ECB, BoE, BoC, SNB and the Swedish Riksbank is to be welcomed first and foremost as a confidence-building measure.

The small rate hike will not do much harm to the economy, but as a signal will be of some benefit for the credibility of the ECB in the fight against inflation. However, the central bank should not tighten the interest-rate screw too tightly.

Yesterday’s monetary data and today’s inflation figure are reasons why the ECB is likely to maintain its tightening bias for the time being. However, it will probably adopt a more open stance fairly soon.

After today’s EMU economic data we believe it is still touch-and-go whether the ECB will jack up its key rates on September 6. As technical liquidity assistance and the fundamental direction of monetary policy cannot be viewed as two completely different creatures, we do not think an ECB rate hike at the present juncture would make sense.

The economy is ticking over nicely, but it is not booming, meaning that there is no cause for serious concern about inflation. Initially the ECB will throttle back the pace of tightening, which we see as a prelude to keeping rates on hold at 3.75 % from March onwards.

A shift in monetary policy next week is highly unlikely, a rate hike in December as good as certain. Next Thursday’s press conference is unlikely to shed new light on the outlook for 2007.

Recent price trends do not signal any need to take key interest rates above the neutral rate. Nonetheless, the probability that the monetary tightening cycle will continue in 2007 has risen.

Just as the markets thought they were getting a feel for the likely shape of the rate-hiking cycle, things could turn out differently.

The figures released today on monetary and lending growth argue for higher key rates. In our view, the main argument against a rapid tightening of monetary policy is the slow improvement on the labor market.

The next monetary tightening is merely a question of timing. But the ECB is merely taking its foot somewhat more off the accelerator and is still far from slamming on the brakes.

As things stand, a key interest rate level over 3 % at the end of this year looks neither likely nor appropriate. Rather, the normalization of monetary policy is likely to be gradual, as long as there is no evidence of a strong economic upswing or of grave inflation risks.

Der erste Zinsschritt nach fast 2 ½ Jahren wird bald kommen, insbesondere da EWU-weit das Geldmengen- und Kreditwachstum zunehmend kritische Ausmaße annimmt. Allerdings gibt es bei der Kreditvergabe an den privaten Sektor erhebliche Länderunterschiede, die unseres Erachtens für eine einheitliche Geldpolitik problematischer sind als die so häufig diskutierten Inflations- und Wachstumsdifferenzen.

Obwohl jüngste Konjunkturindikatoren wie heute der EWU-Einkaufs-managerindex für das Dienstleistungsgewerbe ein ermutigendes Bild ergeben, erscheint die Wirtschaftsbelebung im Euro-Raum noch nicht überzeugend genug, so dass es vor Jahresende zu keiner Zinserhöhung kommen dürfte.

Wenn sich die Aussichten auf eine Konjunkturerholung in der zweiten Jahreshälfte weiter konkretisieren, dürfte die Option einer EZB-Zinserhöhung wieder mehr ins Blickfeld rücken. Dabei spielt auch das kräftige Geldmengenwachstum eine Rolle, insbesondere weil es mehr und mehr durch eine dynamische Kreditentwicklung bedingt ist.

Die seit dem Juni-Ratstreffen eingegangenen Wirtschaftsdaten - insbesondere per saldo etwas verbesserte EWU-Stimmungsindikatoren und erneut starkes Geldmengenwachstum - ergeben keinen Grund, warum die EZB sich in Richtung einer Lockerung ihrer Geldpolitik bewegen sollte. Außerdem sollte der gesunkene Euro-Wechselkurs Zinssenkungsdruck von ihr nehmen.

Obwohl die EZB in ihrem jüngsten Monatsbericht Sympathie zeigt für ein geldpolitisches Verhalten, im Falle möglicher Vermögenspreisblasen frühzeitig gegenzusteuern, erwarten wir keine baldige Leitzinserhöhung.